中新經(jīng)緯9月16日電 題：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)需要耐心資本

　　作者 田軒 清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)

　　當(dāng)前，中國(guó)正將“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”列為2025年重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)任務(wù)，并且把因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力擺在更加突出的戰(zhàn)略位置。這一政策布局背后，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式正從要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，以應(yīng)對(duì)內(nèi)外挑戰(zhàn)。

　　過(guò)去40多年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了多年的高速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)的增長(zhǎng)模式已難以為繼，正轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)的高質(zhì)量發(fā)展階段，這倒逼我們必須找到新的、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，從要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

　　1997年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為8250億美元，占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約10%，一路攀升，在2021年一度達(dá)到其77%，目前維持在66%左右。歷史上，僅有蘇聯(lián)和日本的GDP曾達(dá)到美國(guó)的60%，但都未能持續(xù)突破。這使得中國(guó)被美國(guó)視為最主要的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，面臨空前的外部壓力。

　　當(dāng)前，在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中，中國(guó)仍有一些關(guān)鍵環(huán)節(jié)“受制于人”。因此，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力成為破局的關(guān)鍵——它是由技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)所驅(qū)動(dòng)，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征的生產(chǎn)力形態(tài)。

　　為了突破關(guān)鍵核心技術(shù)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、培育新質(zhì)生產(chǎn)力這一國(guó)家戰(zhàn)略，我們必須建立一個(gè)能有效服務(wù)科技創(chuàng)新的現(xiàn)代金融體系�？萍冀鹑谧鳛椤拔迤�大文章”的首篇，正是要將稀缺的金融資源精準(zhǔn)滴灌到科技創(chuàng)新領(lǐng)域，為新質(zhì)生產(chǎn)力的“技術(shù)突破、要素配置、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型”三個(gè)核心環(huán)節(jié)提供源源不斷的資本活水。

　　基于更多國(guó)際頂刊中的跨國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)和目前國(guó)內(nèi)的一些數(shù)據(jù)，筆者從宏觀、中觀和微觀三個(gè)維度來(lái)對(duì)金融支持企業(yè)創(chuàng)新作出分析。

　　在微觀上，企業(yè)上市有利于獲得更低的融資成本和更好的公司治理，但并不利于創(chuàng)新，因?yàn)槠髽I(yè)上市后走到了舞臺(tái)焦點(diǎn)，分析師、機(jī)構(gòu)投資者等的高度關(guān)注會(huì)造成短期的業(yè)績(jī)壓力，而創(chuàng)新是周期非常長(zhǎng)的投資。

　　從中觀的角度看，產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新呈倒U形的關(guān)系，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不是很激烈的時(shí)候，增加競(jìng)爭(zhēng)能夠激勵(lì)創(chuàng)新，但當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度激烈到了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)以后，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)反而不利于科技創(chuàng)新。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資在早期創(chuàng)投階段對(duì)積極創(chuàng)新非常重要，因?yàn)檎嬲�的風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是耐心資本，可以更好地投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技。

　　從宏觀層面看，32個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)表明，一個(gè)國(guó)家的信貸市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，對(duì)于創(chuàng)新越有負(fù)面作用；而一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，對(duì)于創(chuàng)新越有利。

　　基于實(shí)證的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的金融體系在支持科技創(chuàng)新尤其是前沿創(chuàng)新方面存在著三方面的瓶頸與難點(diǎn)。

　　首先可以看到，科技創(chuàng)新企業(yè)需要依賴風(fēng)險(xiǎn)投資多輪支持才能走向IPO(首次公開(kāi)募股)，而如果政府資金通過(guò)出資給那些專注于早期和天使投資的市場(chǎng)化基金，就可以間接支持天使階段的企業(yè)，從而在控制自身風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，又高效地實(shí)現(xiàn)了引導(dǎo)社會(huì)資本、培育早期創(chuàng)新生態(tài)的政策目標(biāo)。當(dāng)前需要更進(jìn)一步暢通二級(jí)市場(chǎng)的退出“閥門”，以避免造成一級(jí)市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)萎縮，更利于引導(dǎo)資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技。

　　其次，間接融資與創(chuàng)新需求錯(cuò)配。銀行體系追求確定收益、當(dāng)期現(xiàn)金流和大企業(yè)客戶，但創(chuàng)新活動(dòng)具有不確定性、長(zhǎng)周期和小額需求特征，長(zhǎng)期“耐心”資本供給不足。這就需要多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、債券市場(chǎng)現(xiàn)有工具和發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)基金的運(yùn)作模式等更進(jìn)一步地完善。

　　再次，科技端民營(yíng)企業(yè)與金融端國(guó)有企業(yè)間存在錯(cuò)配。民營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)了60%以上的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，國(guó)有企業(yè)則占據(jù)了75%的銀行業(yè)貸款余額；民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造了70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，國(guó)有企業(yè)則提供了49%的A股市值。值得關(guān)注的是，非銀行融資渠道(如企業(yè)間委托貸款)在一定程度上緩解了這一錯(cuò)配。

　　展望未來(lái)，在人工智能迅猛發(fā)展、地緣政治加劇、“戰(zhàn)略安全”優(yōu)先的背景下，要讓中國(guó)金融體系更好地支持科技創(chuàng)新，就要構(gòu)建真正服務(wù)于新質(zhì)生產(chǎn)力的金融系統(tǒng)，必須增加“耐心資本”供給，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，改善政策穩(wěn)定性，緩解資源錯(cuò)配，從而為創(chuàng)新提供持續(xù)而堅(jiān)實(shí)的資本支撐。(中新經(jīng)緯APP)

　　中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載或以其他方式使用。

責(zé)任編輯：張寧